| Состояние | отпатрулирована |
Опцио́н (лат. optio — выбор, желание, усмотрение ) — договор, по которому покупатель опциона (потенциальный покупатель или потенциальный продавец базового актива — товара, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство соответственно продать актив или купить его у покупателя опциона в соответствии с его условиями.
Опцион — это один из производных финансовых инструментов. Различают опционы на продажу (put option), на покупку (call option) и двусторонние (double option) [1] [2] . Опционы и фьючерсы во многом сходные финансовые инструменты, но имеют некоторые принципиальные отличия. При сделке с фьючерсом покупатель обязан приобрести (или продать) актив по истечении договора, тогда как при опционе он может от этого отказаться.
Содержание
История [ править | править код ]
Опционы на товары и акции используются уже несколько столетий. В 1630-х годах во время тюльпаномании использовались фьючерсы и товарные опционы (покупатель получал право на покупку или продажу луковиц в будущем по заранее определённой цене). Опционы дали возможность выйти на рынок тюльпанов тем, у кого не хватало денег на покупку даже одной луковицы [3] . В 1820-е годы на Лондонской фондовой бирже появились опционы на акции [ источник не указан 2521 день ] . В 1960-х годах в США уже существовал внебиржевой рынок опционов на товары и акции. Биржевая торговля опционами на американские акции началась в 1973 году, когда была основана Чикагская опционная биржа (CBOE).
К началу 1990-х годов на внебиржевых рынках производных инструментов формировался широкий спектр опционов, способный удовлетворить разнообразные финансовые потребности [4] .
Ведущей площадкой по торговле опционами в России является Срочный рынок Московской Биржи [5] .
Биржевые и внебиржевые опционы [ править | править код ]
Биржевые опционы являются стандартными биржевыми контрактами, и их обращение аналогично фьючерсам (фьючерсным контрактам). Для таких опционов биржей устанавливается спецификация контракта. При заключении сделок участниками торгов оговаривается только величина премии по опциону, все остальные параметры и стандарты установлены биржей. Публикуемой биржей котировкой по опциону является средняя величина премии по данному опциону за день.
С точки зрения биржевой торговли опционы с разными ценами или датами исполнения считаются разными контрактами. По биржевым опционам клиринговой палатой ведётся учёт позиций участников по каждому опционному контракту. То есть участник торгов может купить один контракт, и если он продаёт аналогичный контракт, то его позиция закрывается. Расчётная палата биржи является противоположной стороной сделки для каждой стороны опционного контракта. По биржевым опционам существует также механизм взимания маржевых сборов (обычно уплачивается только продавцом опциона).
Внебиржевые опционы не стандартизированные — в отличие от биржевых, они заключаются на произвольных условиях, которые оговаривают участники при заключении сделки. Технология заключения аналогична форвардным контрактам. Сейчас основными покупателями внебиржевого рынка являются крупные финансовые институты, которым необходимо хеджировать свои портфели и открытые позиции. Им могут быть нужны даты истечения, отличные от стандартных. Основными продавцами внебиржевых опционов являются в основном крупные инвестиционные компании.
Биржи предпринимают попытки сместить внебиржевую торговлю на биржевое рыночное пространство. Появились FLEX-опционы, условия по которым позволяют варьировать даты истечения и страйк-цены.
FX-опционы [ править | править код ]
Одной из разновидностей опционов являются FX-опционы (опционы на рынке форекс), где покупатель опциона имеет право на определённую дату обменять одну валюту на другую по заранее оговоренному обменному курсу. FX-опционы в основном используют импортёры/экспортёры для хеджирования рисков изменения курса между валютой внешнеэкономического контракта и валютой реализации/закупки товара на внутреннем рынке. По сути, опционы позволяют компаниям снижать уровень валютного риска до суммы премии за опцион.
Тип опциона [ править | править код ]
Опцион может быть на покупку или продажу базового актива.
Опцион колл — опцион на покупку. Предоставляет покупателю опциона право купить базовый актив по фиксированной цене.
Опцион пут — опцион на продажу. Предоставляет покупателю опциона право продать базовый актив по фиксированной цене.
Соответственно возможны четыре вида сделок с опционами:
- купить Опцион колл
- выписать (продать) Опцион колл
- купить Опцион пут
- выписать (продать) Опцион пут
Правовой аспект [ править | править код ]
Английское право полностью признаёт опционы «пут» и «колл». Их часто используют при создании совместных предприятий, в сделках слияний и поглощений, для обеспечения стратегии выхода из проекта, для защиты прав при нарушении условий акционерных соглашений.
С 1 июня 2015 года в Гражданском кодексе РФ появились два новых вида договоров: опцион на заключение договора и опционный договор. Предметом первого договора является право одной стороны на заключение определённого в опционе договора соглашения. Опцион на заключение договора предоставляется за плату или другое встречное предоставление, если иное не предусмотрено соглашением.
Опционный договор предусматривает закрепление за стороной по сделке права требования в установленный договором срок от другой стороны совершения предусмотренных опционным договором действий (в том числе уплатить денежные средства, передать или принять имущество), и при этом, если управомоченная сторона не заявит требование в указанный срок, право требования (опционный договор) прекращает своё действие.
До 1 июня 2015 года опционы закреплялись в российском праве на уровне судебной практики [6] .
Вид опциона [ править | править код ]
Наиболее распространены опционы двух видов: американский и европейский.
Американский опцион может быть погашен в любой день до истечения срока опциона. То есть для такого опциона задаётся период, в течение которого покупатель может исполнить данный опцион.
Европейский опцион может быть погашен только в указанную дату (дата истечения срока, дата исполнения, дата погашения).
Премия опциона [ править | править код ]
Премия опциона — это сумма денег, уплачиваемая покупателем опциона продавцу при заключении опционного контракта. По экономической сути премия является платой за право заключить сделку в будущем.
Часто, говоря «цена опциона», подразумевают премию по опциону. Премия биржевого опциона является котировкой по нему. Величина премии, обычно, устанавливается в результате выравнивания спроса и предложения на рынке между покупателями и продавцами опционов. Кроме этого, существуют математические модели, позволяющие вычислить премию на основе текущей стоимости базового актива и его стохастических свойств (волатильности, доходности, и т. д.). Вычисляемая таким образом премия называется теоретической ценой опциона. Как правило, она вычисляется организатором торгов или брокером и доступна вместе с котировочной информацией во время торгов.
Ценовые модели опционов [ править | править код ]
В основе всех математических моделей по расчёту цены опциона, лежит идея эффективного рынка. Предполагается, что «справедливая» премия опциона соответствует его стоимости, при которой ни покупатель опциона, ни его продавец, в среднем не получают прибыли.
Для вычисления премии, постулируются свойства стохастического процесса, моделирующего поведение цены базового актива, лежащего в основе опционного контракта. Параметры такой модели оцениваются на основании исторических данных. Одним из важнейших статистических параметров, влияющих на величину премии является волатильность цены базового актива. Чем она больше, тем выше неопределённость в предсказании будущей цены, и, следовательно, больше премия (за риск), которую должен получить продавец опциона (однако, например, для барьерных опционов выключения зависимость обратная, так как чем больше волатильность, тем больше вероятность достижения барьера). Второй важный параметр, также непосредственно связанный с неопределённостью, — это время до истечения опциона. Чем дальше до этой даты, тем выше премия (при одной и той же цене поставки базового актива, оговоренной в опционном контракте). Так же на цену опциона влияет процентная ставка и дивиденды с базового актива.
В случае европейских опционов часто удается найти формулу для расчёта цены опциона, в случае американских опционов, как правило, используются численные методы.
История [ править | править код ]
- 1900 год — Луи Башелье первым предпринял попытку найти математический подход к оценке опционов;
- 1970 год — Майрон Шоулз и Фишер Блэк разработали метод, позволяющий рассчитать «справедливую» премию за европейский опцион кол на акции;
- 1976, 1979 годы — Кокс, Росс и Рубинштейн опубликовали свою модель ценообразования опционов. Эту модель можно было применять для американских опционов, предусматривающих возможность досрочного исполнения;
- 1982 год — Гарман и Колхаген дополнили модель Блэка — Шоулза. Новая модель учитывала факт, что на цену влияют не одна, а две процентные ставки, и могла быть использована для валютных опционов;
- 1994 год — Дерман и Кани разработали модель на основе биномиального дерева [7] .
Наиболее популярные опционные модели [ править | править код ]
- Модель Блэка — Шоулза (Black-Scholes)
- Биномиальная модель
- Модель Хестона
- Метод Монте-Карло
- Модель Бьерксунда-Стенслэнда (Bjerksund-Stensland)
- Модель Кокса-Рубинштейна (Cox-Rubinstein model)
- Модель Ятса (Yates model)
Экзотические опционы [ править | править код ]
Опционный контракт, при заключении которого оговаривается вид базисного актива, объём контракта, цена покупки или продажи, тип и стиль, называется стандартным (standard) или «ванильным» опционом (plain vanilla option). С развитием рынка в условия опционных контрактов стали включать дополнительные переменные в ответ на запросы покупателей, вызванные особенностями риска, который они хотели бы хеджировать опционами. Так как внебиржевой рынок опционов отличается гибкостью, то дополнительные оговорки просто отражались на величине премии, уменьшая или увеличивая её.
Особо удачные изобретения стали предлагаться на рынке в массовом порядке. Так возникли нестандартные (non-standard) или экзотические опционы (exotic options или просто exotics). Временем появления рынка экзотических опционов считается конец 80-х годов.
К экзотическим относят
Опционные рынки [ править | править код ]
Автоматическое исполнение опциона [ править | править код ]
В большинстве стран законодательство в биржевой торговле не регламентирует процедуру исполнения опционов, поэтому на некоторых биржах было введено автоматическое исполнение опционов в форме денежных расчётов. Такой порядок устраняет риски, связанные с несвоевременной подачей заявления на исполнение опционов. К примеру, на «Московской бирже» автоматическое исполнение опционов появилось в 2015 году [8] .
Принципы ценообразования опционов примерно такие же, как фьючерсов. Важнейшими факторами ценообразования являются стоимость финансов и промежуток времени. Основное различие между опционами и фьючерсами заключается в том, что поставка по фьючерсному контракту обязательна, а по опциону только возможна. [c.30]
Подобно фьючерсам большинство опционных контрактов никогда не исполняются, а реализация прибылей и убытков осуществляется в процессе торгов на рынках опционов. Следует усвоить два аспекта расчетов по опционным контрактам как выплачивается премия и как производится поставка. [c.50]
Поставки по опционам L E производятся фьючерсными контрактами. Исполнение опциона приводит к появлению фьючерсной позиции. Все опционы исполняются в американском стиле. [c.68]
На рис. 21.7 показаны различные ситуации для покупателя и продавца опциона колл и покупателя и продавца фьючерсного контракта. Конкретно, окончательные стоимости позиций для покупателей и продавцов показаны на последний возможный момент — дату истечения опциона и дату поставки по фьючерсному контракту. [c.722]
Если в последующем покупатель решает исполнить этот опцион, то продавец опциона должен принять поставку майского фьючерсного контракта на кукурузу от покупателя, кроме того, в момент поставки по фьючерсному контракту должен быть осуществлен полный клиринг. Допустим, что в примере опцион исполняется в апреле, когда майский фьючерс на кукурузу продается по 2 за бушель. В апреле продавец опциона пут станет продавцом майского фьючерсного контракта на кукурузу с ценой покупки 2 за бушель. То есть при клиринге этого контракта продавец опциона пут должен уплатить покупателю сумму, равную 1 ( 3 — 2) за бушель или в совокупности 5000 (5000 х 1). Таким образом, продавец опциона пут потеряет 4212,50 ( 5000- 787,50), тогда как покупатель получит такую же сумму. [c.733]
Мы установили, что фьючерсные опционы могут существовать, если уже существуют фьючерсы. Можно задаться вопросом, почему существуют фьючерсные опционы, если уже существуют опционы. Например, имеются фьючерсные опционы и опционы на японскую иену (так же, как и фьючерсы на японскую иену). Обычный ответ на вопрос, почему в такой ситуации существуют фьючерсные опционы, состоит в том, что легче осуществить или принять поставку фьючерсного контракта на активы, как это предусматривается опционным контрактом на фьючерс, чем осуществить или принять поставку самого актива, как это предусматривается опционным контрактом. То есть поставляемым активом в случае фьючерсного опциона на японскую иену является фьючерсный контракт на японскую иену, который легче поставить, чем японскую иену, как это требуется по опционному контракту. [c.734]
Продавец фьючерсного контракта берет обязательство поставить актив в будущем, а покупатель соглашается признать его. Каждая биржа устанавливает свои особые условия контракта, которые включают не только количество и качество товара, но и процедуру и месяц поставки. Например, Срочная товарная биржа Чикаго отличается тем, что каждый ее контракт на продажу сои всегда включает 5000 бушелей желтой сои 2-го класса по градации Министерства сельского хозяйства США, месяцы поставки — январь, март, май, июль, август, сентябрь и ноябрь. Месяц поставки по фьючерсному контракту во многом подобен сроку истечения опционов "пут" и "колл" он устанавливает, когда должен быть поставлен товар или долговая ценная бумага, и, таким образом, определяет продолжительность контракта. [c.588]
Пример. Инвестор купил американский опцион колл на фьючерсный контракт на поставку 100 тонн товара по цене исполнения 100 долл. Через некоторое время фьючерсная цена товара поднялась до 120 долл., и инвестор исполнил опцион. В результате по опционному контракту он получил выигрыш в размере [c.178]
Дано 27.06.02г. игрок продал 1 американский опцион колл на фьючерс на акции РАО Газпром . Дата поставки по опциону и по фьючерсу -15.07.02 г. Страйк-цена — 25.00 р. Премия — 0.40 р. В 1 контракте — 1 000 акций. Комиссия равна 75.00 р. за 1 контракт. [c.191]
Дано 01.07.02г. при текущей рыночной цене на акции РАО ЕЭС России , равной 7.50 р., игрок купил 1 европейский опцион колл со страйком 7.50р. по 0.12р. и продал 1 опцион пут с таким же страйком, но уже по 0.14 р. Дата поставки по опциону — 15.08.02 г. В 1 опционном контракте — 1 000 акций. Комиссия равна 60.00 р. за 1 контракт. Опционы пут были проданы как непокрытые. Расходы на маржу равны 1 300.00 р. на 1 контракт. [c.191]
Совокупность различных видов биржевых сделок. Включает спекулятивные сделки, хеджирование, поставку товара по биржевым контрактам и опционы. [c.219]
Механизм действия форвардных контрактов на валюту аналогичен механизму форвардных контрактов на продукцию. Валютный опцион — это право покупателя опциона исполнить его и обязательство продавца выполнить условия опционного контракта по поставке (продаже) валюты по фиксированному курсу в установленный срок или в течение согласованного периода. Приобретая опцион, покупатель уплачивает опционную премию и получает право воспользоваться этим опционом или отказаться от его исполнения. В случае отказа покупатель теряет опционную премию. Продавец опциона принимает на себя обязательство его исполнения по фиксированному курсу. [c.363]
Если в последующем покупатель решает исполнить опцион, то продавец опциона должен поставить майский фьючерсный контракт на кукурузу покупателю. Кроме того, полный клиринг по данному контракту будет осуществлен на дату его поставки. Предположим, что в примере опцион исполняется в феврале, когда майские фьючерсные контракты на кукурузу продаются по 4,00 за бушель. В феврале продавец опциона колл должен поставить покупателю майский фьючерсный контракт на кукурузу, по которому был произведен клиринг, с ценой поставки 3. Это может произойти в два [c.731]
Если опцион пут на фьючерсный контракт исполняется, то продавец должен принять поставку соответствующих фьючерсных контрактов от покупателя, т.е. продавец должен занять длинную позицию по фьючерсному контракту, а покупатель — короткую позицию. Например, возьмем покупателя опциона пут на майскую кукурузу с ценой исполнения 300 (или 3 за бушель), или в совокупности 15 000, потому что фьючерсный контракт включает 5000 бушелей. Если покупатель приобрел опцион пут по котировочной цене 13 декабря 1993 г., которая представлена на рис. 21.9, то покупатель заплатил продавцу премию в 153/4 за бушель или всего 787,50 (5000 х 0,1575). [c.733]
Во многих отношениях фьючерсные контракты весьма тесно соотносятся с опционами "колл", изученными нами ранее. Оба включают будущую поставку некоего вида товара по оговоренной заранее цене. Но имеется и важное различие между фьючерсным и опционным контрактами. Фьючерсный контракт обязывает сторону купить или продать специально оговоренное количество данного товара по установленной цене до обозначенного срока или в срок, если только контракт не аннулирован до истечения его срока напротив, опцион дает его владельцу право купить или продать определенное количество материальных или финансовых активов по определенной цене в течение специально оговоренного периода. В равной степени важно, что риск потери при опционе ограничивается ценой (премией), уплачиваемой за него, в то время как фьючерсный контракт не имеет ограничения на возможные потери. [c.587]
Опционные контракты. Как и фьючерсы, опционы также представляют собой контракты на покупку (продажу) товара в будущем. Но в отличие от фьючерсных контрактов, фиксирующих обязательства сторон осуществить и принять поставку товара, опционы предоставляют покупателю контракта право (но не обязанность) купить либо продать определенный товар по твердо установленной цене в определенный период. В то же время другой участник контракта, продавец опциона, принимает на себя обязательство продать или купить товар по договорной цене, если покупатель предъявит свое право и исполнит опцион. Покупатель опциона за указанное право выплачивает продавцу цену опциона, которая также называется премией. Фиксированная в договоре цена на товар называется ценой исполнения опциона. [c.128]
Пример. Энергетическая компания через дилера продает промышленному предприятию опцион колл на поставку 840 МВт-ч электроэнергии, покрывающую одну конкретную неделю. Период исполнения (срок действия) опциона составляет 3 месяца (после его окончания начинается поставка), цена исполнения опциона 40 долл./(МВт-ч). При заключении контракта покупатель опциона, промышленная компания, выплачивает продавцу, энергокомпании, премию по опциону. Предположим, что она составляет 1,5 долл./(МВт-ч), или всего 1260 долл. [c.129]
Если опцион колл исполняется его покупателем и фьючерсная цена выше цены исполнения опциона, то продавец опциона должен заплатить покупателю наличными сумму, равную произведению разницы в ценах на объем поставки товара по фьючерсному контракту. [c.130]
Предположим, что поставщик и потребитель нефти 1 января договариваются о сделке на 1 июля, причем в качестве цены нефти соглашаются принять официальную расчетную цену биржи на 1 июля по фьючерсному контракту на нефть, торговля которым заканчивается 20 июля. При этом может быть дополнительно согласован фиксированный дифференциал, учитывающий отличие условий данной конкретной сделки от тех, которые указаны в спецификации биржевого фьючерсного контракта (отличие времени, места поставки, сорта нефти и другие факторы). Обычная практика сторон далее состоит в том, что в течение оставшегося срока покупатель выбирает момент, когда, по его мнению, цена данного фьючерсного контракта наименьшая, и покупает фьючерсные контракты в количестве, соответствующем объему сделки (возможно, частями и с использованием опционов колл, имея в виду их последующее досрочное исполнение). Продавец поступает аналогично, но стремится при продаже фьючерсных контрактов выбрать момент наивысших цен. Как обычно, не имеет значения, с кем именно заключаются эти сделки на бирже, и каждой из рассматриваемых сторон безразлично, в какой момент и по какой цене провела биржевую сделку другая сторона. 1 июля стороны подают на биржу уведомление о намерении провести поставку товара по ЕГР-с еме и документы, удостоверяющие их готовность к поставке и оплате (а впоследствии и документы, подтверждающие факт поставки и оплаты). При этом биржа взаимно закрывает фьючерсные позиции сторон по расчетной цене фьючерсного контракта на 1 июля. [c.84]
Опционный контракт может предусматривать или не предусматривать поставку актива, лежащего в его основе. В последнем случае опцион называется расчётным, и по нему предусматриваются только денежные взаиморасчеты между участниками сделки. К расчётным опционам относятся опционы на биржевые (фондовые) индексы, опционы на фьючерсные контракты, иностранную валюту, товары, недвижимость и т. д. [c.68]
При наступлении даты поставки европейского опциона (а наш опцион колл на акции РАО ЕЭС России как раз и является таковым) покупатель смотрит на текущие енотовые цены и решает, что ему более выгодно купить акции по рынку или купить их по страйк-цене во исполнение опционного контракта. Следует также заметить, что особую привлекательность опциону придаёт возможность для его держателя вообще не выходить на поставку. [c.168]
Хотя большинство трейдеров хеджируются, используя рынок spot/ ash, мы будем говорить о хеджировании при помощи форвардов. Цель хеджирования — застраховать поставку по опционному контракту. Оно должно осуществляться до конца срока истечения опциона. [c.308]
Опционы по фьючерсным контрактам и операции с биржевыми индексами. С 1982 г. на биржах началась торговля опционами по некоторым фьючерсным контрактам (futures options), в том числе опционами, которые дают право купить или продать фьючерсный контракт по долгосрочным казначейским облигациям. Эта форма уже иррациональна, ее можно считать торговлей капиталом третьего порядка. Если в случае с опционами и фьючерсами сделка урегулируется поставкой тех же акций или финансовых инструментов, на которые они выписаны, то в случае опциона по фьючерсам сделка урегулируется не только поставкой акций, но и фьючерсных контрактов на эти акции или финансовые инструменты. [c.33]
Люди иногда путают фьючерсный контракт с опционным контрактом21. В рамках опционного контракта существует возможность того, что в конце срока действия опциона сторонам не придется предпринимать никаких действий. В частности, если на дату истечения опцион будет с проигрышем, то он ничего не будет стоить и его можно выбросить. В то же время по фьючерсному контракту в конце срока его действия стороны должны кое-что предпринять. Они обязаны завершить сделку или с помощью обратной сделки, или путем реальной поставки. [c.722]
Срочный рынок имеет свою внутреннюю структуру, которую можно классифицировать по различным критериям оценки. При наиболее общем подходе срочный рынок следует подразделить на первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой. По виду торгуемых на рынке инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынок и рынок свопов. В свою очередь, форвардный рынок можно подразделить на так называемый рынок классических форвардных контрактов, т.е. контрактов, главная цель которых состоит в поставке базисных активов и хеджировании (т.е. страховании) позиций участников, а также на рынок репо и рынок при выпуске. Их следует выделить и упомянуть отдельно, поскольку хотя по внешней форме они являются элементами срочного рынка, по своим главным функциям решают несколько иные задачи. Так, рынок репо призван обеспечивать потребности в краткосрочном кредите, а рынок при выпуске — в первую очередь выполнять функцию определения цены будущих выпусков ценных бумаг. Кроме того, по своим временным рамкам данные рынки можно рассматривать как ультракраткосрочные. Опционный рынок также можно разделить на рынок классических опционных контрактов и инструментов с встроенными опционами. [c.306]
Валютные опционы. Класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободноконвертируемых валют по отношению к национальной валюте. Единицей торговли служит заданная сумма соответствующей валюты, например 100 000 дол. США и т.п. Ценой исполнения опциона является курс валюты, премия устанавливается в расчете на единицу валюты. Исполнение опциона может быть как путем физической поставки соответствующей валюты, так и путем уплаты разницы между рыночным курсом и ценой исполнения опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта. [c.221]
Биржевые опционные контракты на энергоносители дают держателю опциона право покупать или продавать определенный фьючерсный контракт по установленной цене в течение срока действия опциона. Таким образом, они предполагают поставку не реального товара, а фьючерсного контракта1. Популярность этих опционов объясняется, в частности, тем, что цены на фьючерсы публикуются, они прозрачны и известны всем участникам рынка. [c.130]
Спотовые и срочные рынки можно также классифицировать по критерию обязательности или же необязательности реальной поставки торгуемых на соответствующих рынках финансовых инструментов. Так, например, на спотовом международном валютном рынке FOREX, на котором осуществляются валютно-обменные (конверсионные) операции, может осуществляться как торговля, предусматривающая реальную поставку валют, так и торговля, не предполагающая таковой (маржинальная торговля). Применительно к срочному рынку и при исполнении фьючерсных и опционных контрактов соответствующие финансовые инструменты, лежащие в их основе, могут, как поставляться, так и не поставляться. [c.15]
Помимо стандартизации условий опционных контрактов, биржа ввела систему маркет-мейкеров для рынков акций, включенных в опционный листинг, а также отвечала за Опционную клиринговую корпорацию (ОСС8) — гаранта всех опционных сделок. И первое, и второе очень важно для обеспечения жизнеспособности новой биржи с точки зрения широты рынка и надежности процесса исполнения. Если вы исполняли имеющийся у вас опцион колл, Опционная клиринговая корпорация была готова осуществить поставку, даже если надписант опциона колл по какой-либо причине не мог этого сделать (маржевые правила, конечно, предотвращают подобную невозможность выполнить обязательство, но существование ОСС было важным фактором). [c.6]
Даты истечения. Фьючерсные опционы истекают ранее дня первого уведомления. Поэтому все опционные контракты уже закрыты прежде, чем начинает осуществляться поставка базового товара некоторые фьючерсные опционы на физические товары — соевые бобы, кукуруза, апельсиновый сок, кофе — фактически истекают за месяц до месяца истечения фьючерсного контракта. Таким образом, опционы на мартовский фьючерс на соевые бобы в реальности истекают в феврале. Спрашивайте вашего брокера или ежемесячно уточняйте в журнале Futures Magazine конкретные даты истечения различных опционных контрактов на фьючерсы. Многие книги с графиками фьючерсов также содержат информацию о датах истечения соответствующих опционов. Для тех, кто хочет самостоятельно уточнить все детали, в Приложении "В" есть перечень дат истечения опционов по большинству основных фьючерсных контрактов. Например, опционы на кофе истекают в первую пятницу месяца, предшествующего месяцу истечения фьючерсного контракта. Опционы на майский кофе будут истекать в первую пятницу апреля. [c.18]
Разобраться с информацией на этом табло нам не составит труда. В самой верхней строке — сведения общего характера. Итак, мы с вами торгуем европейским опционом колл на обыкновенные акции РАО ЕЭС России со страйк-ценой 5.500 р. В одном опционном контракте — 1 000 акций. Сегодняшняя дата — 4 июня 2002г. Время — 12 часов 15 минут 18 секунд. Последняя сделка по акциям РАО ЕЭС России на условиях енот прошла по цене 5.450 р. Поставка по торгуемому опциону произойдёт 30 августа 2002 г. Цена последней сделки вчерашней торговой сессии равняется 0.220 р. Последняя сделка сегодня прошла по 0.225 р. Покупатели всего подали 4 заявки общим объёмом 20 контрактов. Продавцы — 3 заявки общим объёмом 8 контрактов. Некоторое преобладание покупателей говорит о том, что на рынке больше опасаются роста цен. Предметом торговли является, как вы уже сами догадались, премия или цена опциона. [c.161]
Введение
Подобно фьючерсам большинство опционных контрактов никогда не исполняются, а реализация прибылей и убытков осуществляется в процессе торгов на рынках опционов. Следует усвоить два аспекта расчетов по опционным контрактам: как выплачивается премия и как производится поставка.
Выплата премии
Существуют два способа выплаты премии по опционам. Премия может выплачиваться либо непосредственно при заключении сделки (как, например, в случае торгов опционами на акции на LIFFE), либо при закрытии контракта. В последнем случае премия выплачивается, только если покупатель понес убытки по контракту. Убытки держателя опциона никогда не превысят величины премии — это фундаментальный принцип опционов.
Способ выплаты премии вперед применяется на большинстве международных рынков опционов. От покупателя требуется выплата премии в полном объеме при заключении сделки или на следующий рабочий день после заключения сделки. Уплаченная премия принимается брокером, который производит выплату в расчетную палату, а расчетная палата, в свою очередь, через брокера выплачивает премию продавцу опциона. Следует напомнить, что брокеры и клиринговые члены обязаны производить выплаты в расчетную палатунезамедлительно, независимо от того, получили ли они фонды со своих клиентов.
Когда премия выплачивается при закрытии контракта, с покупателя взимается маржа. Сумма маржи определяется существующей на данной бирже маржевой системой, но никогда не превышает премии опциона. Прибыли и убытки позиций выплачиваются ежедневно посредством вариационной маржи, которая рассчитывается так же, как и для фьючерсных контрактов.
Ниже приведена сводная таблица способоввыплаты премии, применяющихся на лондонских рынках опционов.
| Рынок | Выплата вперед | Выплата при закрытии + маржа |
| LIFFE (финансовые опционы) | Да | |
| LIFFE (опционы на акции) | Да | |
| IPE | Да | |
| LCE | Да | |
| LME | Да |
Поставки по опционным контрактам
Держатель опционного контракта может закрыть свою длинную позицию следующими возможными альтернативными способами:
(а) Закрывающая продажа
Держатель опциона может заключить на бирже компенсационную сделку, закрывающую открытую позицию;
(b) Исполнение опциона
Держатель опциона может продать (колл) или купить (пут) базовый товар (актив), уведомив об исполнении расчетную палату (через своего брокера). Исполнение производится в соответствии с условиями контракта и по двум основным вариантам:
В американском стиле (американский опцион),
когда опцион может быть исполнен в любое время после покупки и до истечения срока действия контракта;
В европейском стиле (европейский опцион),
когда опцион может быть исполнен только по окончании срока его действия;
(с) Отказ от опциона
Если позиция опциона не обещает никаких прибылей, держатель может просто не исполнять его, потеряв при этом максимум премию. Некоторые инвесторы, однако, вместо отказа от опциона предпочитают так называемую кабинетную сделку,в результате которой ничего не стоящий опцион закрывается по чисто символической цене для облегчения декларирования прибылей и убытков в бухгалтерском учете и при расчете налогов.
Продавцы опционов
Возможности выбора у продавцов опционов прямо противоположны вариантам держателей опционов. Подобно держателю, продавец опциона может заключить компенсационную сделку и закрыть свою позицию. Однако в противоположность держателю у него есть обязательства по опциону,которые он должен выполнить в случае его исполнения держателем.
Если позиция продавца опциона остается открытой, возможны следующие два варианта исхода:
(а) Уведомление расчетной палатой
Когда держатель опциона исполняет его, расчетная палата сопоставляет заявку на исполнение с открытой короткой позицией с помощью процедуры, известной под названием уведомление.Получив уведомление, продавец опциона должен либо купить (пут), либо продать (колл) актив, лежащий в основе опциона.
(b) Отказ от обязательств
Если держатель решает отказаться от опциона, он остается открытым до окончания срока действия. В таком случае от продавца опциона не требуется выполнения своих контрактных обязательств.
Автоматическое исполнение опционов
Как упоминалось выше, держатель опциона обычно исполняет его, представив в расчетную палату "извещение об исполнении". Чтобы не обременять членов излишней, работой, по составлению извещений, в расчетных палатах стала обычной практика автоматического исполнения опционов с истекшими сроками действия.
Процедура автоматического исполнения применяется обычно ко всем опционам с ненулевой внутренней стоимостью. При этом не требуется представления держателем или его брокером извещения об исполнении. Условия, на которых осуществляется автоматическое исполнение, определяются расчетной палатой, но основным условием является наличие достаточной внутренней стоимости опциона. Большинством процедур не предусматривается автоматическое исполнение опционов с недостаточной внутренней стоимостью.
В случае необходимости отказа от автоматического исполнения опциона, брокер может подать в расчетную палату специальную заявку на запрет исполнения.
Опционы на фьючерсные контракты
До сих пор речь шла о процедуре исполнения опционов, в результате которой выполнялись обязательства по поставкам соответствующих активов.
Иногда результатом поставки становится что-то физическое, например, акции или облигации. Однако на большинстве, если не на всех, лондонских рынков контракты’ заканчиваются поставками фьючерсных позиций.
Может показаться, что это только усложняет уже достаточно сложные вещи, но суть дела в действительности очень проста. Если вы исполняете колл-опцион на фьючерс, вы приобретаете длинную фьючерсную позицию. При исполнении пут-опциона вы приобретаете короткую фьючерсную позицию.
Имея дело с опционами, следует внимательно ознакомиться с контрактной спецификацией и выяснить точный состав поставки.
РАСЧЕТНЫЕ КОНТРАКТЫ
Расчетные контракты —это довольно сложный термин, применяющийся для описания процедуры окончательных расчетов наличными деньгами. Термин введен первоначально в Законе о финансовых услугах и встречается во многих нормативных документах.
При расчетах по таким контрактам вместо поставок физических активов или фьючерсов между продавцом и покупателем производится передача наличных денег. Причина, по которой расчет по ряду контрактов производится наличными, связана с облегчением управления расчетами. Хотя, конечно, можно придумать фондовый индекс (например, индекс FT-SЕ 100), по которому производились бы физические поставки каждого из 100 составляющих (как в случае индекса FT-SЕ 100), это будет обременительной и достаточно дорогой процедурой. Вместо этого производится передача наличных денег.
Например, инвестор покупает и впоследствии исполняет один колл-опцион на индекс
FT-SЕ 100. Цена исполнения составляет 2300, а биржевая цена расчета по поставке — 2340.
По окончании срока действия этого опциона его внутренняя стоимость составляет 40 пунктов, а стоимость каждого пункта, в соответствии с контрактной спецификацией — 10 фунтов.
В результате исполнения продавец опциона выплатит держателю опциона 400*(40*10) фунтов.
Таким образом, производится расчет по контракту за разницу между ценой исполнения и биржевой ценой расчета по поставке.
Другими примерами контрактов за разницу могут быть контракты на нефть Брент и фьючерсы на свинину. Эти контракты рассматриваются в последующих главах.
КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ
1. Что такое ЗФУ?
2. Кто является владельцем ЛРП?
3. Дайте определение новации.
4. Что такое счет в расчетной палате?
5. Почему позиции корректируются по рынку?
6. Какие входные переменные используются в методе SPAN?
7. Какие виды маржевого обеспечения принимаются ЛРП?
8. Что такое опцион продавца?
9. Что означает аббревиатура БЦРП?
10. Что такое исполнение опциона в американском стиле?
